【上市公司】闪电回A股、募资创纪录 中芯国际凭什么?

“中芯国际值不值得买”、“半导体巨无霸要来了”……

自从5月初中芯国际冲刺A股的消息曝光以来,这只“大陆芯片第一股”的科创板之旅就始终处在聚光灯下,从速度上,自获受理起19天过会、29天获准注册,从融资规模上,创造了A股10年以来最大IPO记录,特别是临近7月7日,也就是科创板IPO的申购日,社交媒体上跃跃欲试的声音多了起来。

7月7日晚间,中芯国际宣布:在超额配售选择权及网上、网下回拨机制启动后,网上发行最终中签率为0.21196071%。这在至今已上市的119家科创板企业中中签率排名第二,仅次于中国通号。

一位分析师对燃财经表示,如此高的中签率主要还是由于本次募集规模太过庞大。

按照中芯国际发行价27.46元/股,发行16.86亿股计算,本次的募资金额是462.87亿元,不但比此前招股书规划的200亿元高出一倍多,也创下了科创板上市公司募资金额的最高纪录。在超额配售选择权全额行使后,发行总股数扩大至19.38亿股,融资规模超过530亿元,成为科创板当之无愧的募资王。这个数字即便在A股市场也毫不逊色,是继农业银行IPO以来,最近十年内的募资王;发行总市值将达2029.09亿元。

不止一位业内人士表示,短时间内,让中芯国际跟台积电、三星比拼是不可能的,至于未来差距能否缩小也不确定。这只新晋A股募资王,还没练就技术实力,靠什么成为人气担当呢?

市场追捧的募资王

回归A股,首先引起了中芯港股的重新估值。

自从5月冲刺A股的消息发出后,中芯国际的港股股价便持续拉升,随着好日子临近,6日、7日连续两天刷新历史高位,7日盘中一度达到高点44.50港元,市值突破2500亿港元。虽然随后股价跳水,但截至当日收盘,股价收报36.55港元,比起5月29日收盘的16.84港元累计上涨了117.04%。

A股发行价相比港股交易价格的差异空间正在缩小。同时,“考虑到港股对中芯国际的低估,且A股相较港股普遍会出现一定的溢价”,华南理工大学通信博士张峻恺对燃财经表示,战略投资者自然不会错过这波机会,他们考虑的是等正式上市后能获得多少倍的投资收益。

从中芯国际披露的战略配售对象来看,共计29名战略投资者参与了配售,包括国家集成电路产业基金等“国家队”企业或基金共9家,上海集成电路产业投资基金等4家上海地方国资,2家海外主权基金等。

与其他科创板上市企业相比,中芯国际的战配比例较高。29名战略投资者初始配售了8.43亿股,初始认购金额为231.44亿元,占初始发行数量的50.00%,约占超额配售选择权全额行使后发行总股数的43.48%,几乎消化了一半的募资额。

来源 / 中芯国际公告

其中,中国信息通信科技集团有限公司认购20亿元,国家集成电路产业投资基金二期股份有限公司认购35亿元,国际战略投资者包括新加坡政府投资有限公司(认购33亿元)、阿布达比投资局(认购5亿元)。

最值得关注的要数青岛聚源芯星股权投资合伙企业(有限合伙)了,认缴了22.4亿元。据了解,这家公司的有限合伙人包括13家A股上市公司和1家科创板拟上市公司,由中芯国际在A股的半导体朋友圈组成。

“中芯国际选择的都是对自己有帮助、业务相关的机构,各个机构也非常看好,都在超额认购,都认为它回来能得到一个比较好的估值。”张峻恺告诉燃财经。

事实上,中芯国际披露发行公告后,这波概念股就享受到了一波涨停潮。7月6日当天,沪硅产业、聚辰股份涨幅接近20%,中微公司单日市值涨幅超过204亿元,另外,韦尔股份、沪硅产业以及澜起科技的市值涨幅也都超过了百亿。

何以成为人气担当

从募资金额、港股表现以及战略投资者的积极认购,可见资本市场对中芯国际的追捧程度,那么它何以成为科创板的人气担当呢?

从大背景看,2018年以来中美贸易纠纷、科技纠纷的重要焦点是5G和芯片领域,5G等“新基建”离不开芯片制造的支撑,而半导体制程是我国整个芯片产业的薄弱环节,再加上台积电断供华为后,中芯国际作为我国内地制程最先进的芯片代工企业,战略地位自然大大加强,被投资者寄予厚望。

这里需要解释中芯国际的业务。它是国内规模最大、工艺最领先的晶圆代工厂,其2019年超过九成的营收来自晶圆代工,其他的主要来自掩膜制造、测试等服务。

晶圆,是指硅半导体集成电路制作所用的硅晶片,在硅晶片上可加工制作各种电路元件结构,成为有特定电性功能的IC产品。在整个集成电路产业链中,晶圆制造是最核心的环节。

一般晶圆的精度越小,生产的工艺技术要求越高,相应的难度系数越高。目前,中芯国际是国内第一家实现14nm FinFET量产的晶圆代工企业,代表中国大陆自主研发集成电路制造技术的最先进水平。

从估值看亦有多重因素。

富途证券投研团队认为,不同于在港股被低估,在科创板上市的半导体企业普遍享受比较高的估值;且如今的牛市环境更有利于发新股,定价会更高,相同的股权能融到更多资金;而自身的稀缺性更利于中芯国际的融资;“今年上半年,A股表现最佳的版块就是芯片、光刻机”,张峻恺补充道。

不止一位业内人士提到,港股的外资机构是以PE(市盈率)作为估值指标,但芯片代工行业本身不是一个利润率特别高的行业,尤其中芯国际在领域内的排名并不高。

在张峻恺看来,这其实是外资的一种偏见,因为在芯片行业,只要做不到行业前三,必定是处于业绩亏损状态,因为头部企业的成本更低,技术更好,但考虑到这属于国家战略行业,因此并不适合用PE来估值。

事实上,中芯国际曾于2004年在美国纽约、中国香港两地上市,但于2019年5月宣布从纽交所退市,主要原因是在海外资本市场上的估值偏低。

A股目前的“牛市”环境的确影响到了中芯国际,但文渊智库创始人王超认为,投资者看好这家公司,主要是受其未来业绩驱动。中芯国际现在已经成为国之重器、核心领域,有较高的安全边际。

兴业证券在6月16日的一份研报中给出了四种潜在估值锚猜测:估值锚一,以可比板块和中国通号A/H股溢价推算,潜在估值1919亿元/1856亿元;估值锚二,以科创板半导体公司(剔除头部三家)PE、PB(平均市净率)推算,潜在估值2231亿元/2913亿元;估值锚三,以台积电和全球可比公司PB推算,潜在估值2351亿元/597亿元;估值锚四,以与台积电市场份额比值推算,潜在估值2093亿元。

国信证券在研报中指出,由于投资中芯国际A/H的投资人重叠度很高,到时中芯国际的A/H估值会趋同。

“短期来看,中芯的A股应该还有一轮炒作空间,接下来投资人等的是它正式上市能涨几倍。那些战配企业也就有了被炒作的空间了。”张峻恺表示。

值得一提的是,中芯国际董事长周子学在6日的路演互动提问时表示,坚决不会炒自己的股票。

技术担当的位置能坐稳吗

从长期来看,多位业内人士都分析了中芯国际身上的不确定性。

如Wit Display首席分析师林芝所说,目前外界对中芯国际的期待,不在于订单有多少,因为国内的订单基本上都可以给它,关键在于,技术节点的突破是否达预期。

招股书显示,2011年,台积电28nm技术实现量产,而彼时中芯国际还处于40nm的技术,当中芯国际终于用四年时间追赶台积电的步伐时,台积电已实现16nm量产,并向10nm迈进,现如今已实现7nm量产。但中芯国际还处于14nm技术水平,落后台积电二代到三代。

制图 / 燃财经

中芯国际的核心制程,尤其是14nm和28nm,颇受关注。其中,其14nm制程代工业务主要用于手机应用处理器等;28nm制程技术主要用于手机SOC芯片、IoT、机顶盒、 数字电视、监控视频处理器芯片等领域。

到2019年,中芯国际的营收为220.18亿元,净利润12.69亿元,但收入占比最高的业务还是集中于40/45nm、0.15/0.18μm、55/65nm三项,14/28nm占比只有4.32%。

同期,台积电已经成长为年营收357.74亿美元(2528.97亿元),净利润118.36亿美元(约836.72亿元)的绝对巨头。其生命线也在于高端制程工艺,7nm制程晶圆占总出货量的35%。

和台积电每年不到10%的研发投入相比,中芯国际近三年来的研发投入始终维持在20%。但从费用本身一探就知究竟。还是以2019年为例,台积电的研究费用是211亿元,超过中芯国际47亿的4倍之多。

研发费用对比(单位:亿元) 制图 / 燃财经

市场热捧之下,中芯国际对自身的“劣势”也有着清醒的认识。

周子学在路演中告诉投资者,与国际顶尖厂商相比,中芯国际在技术水平、高端专业技术人才、资金实力等多个方面还有着一定的差距。

招股书中也写道,集成电路晶圆代工行业对原材料和设备有较高要求,上游的原材料和设备供应商大多来自中国境外。

而此番上市募集来的资金主要用于12英寸芯片SN1项目、先进及成熟工艺研发项目储备资金,以及补充流动资金。

其中,“12英寸芯片SN1项目”拟使用募集资金投资额80亿元,用于满足建设1条月产能3.5万片的12英寸生产线项目的部分资金需求,生产技术水平提升至14nm及以下。实施主体为中芯国际子公司中芯南方集成电路制造有限公司,建设期为7年。

“如果中芯国际有更新的技术方面的突破,它的股价比现在要高很多。市场对它的期待是进入一线阵营,成为第二个台积电。”林芝对燃财经表示。

在张峻恺的观点里,追赶代差的关键点是人才、技术和资本,其中资本的作用可以到六成。“芯片企业发展的核心就是投入、投入、投入,特别是在逆周期,当行业处于低谷时,更要加大投入。”他说。

中芯国际在路演中对外披露,第一代14nm FinFET技术已经进入量产,第二代则在持续客户导入。对于后续先进工艺进入的时间表,中芯国际高管没有作直接回答。

需要关注的是,此前,台积电在官网表示,其5nm制程已于2019年3月进入试产阶段,并预计于2020年开始量产。且台积电官网2020年6月12日发布的信息显示,恩智浦新一代高效能汽车平台采用5nm制程。

据外媒报道,集邦咨询(TrendForce)的数据显示,今年第二季度,全球晶圆代工市场份额排名前五的分别是台积电(51.5%)、三星电子(18.8%)、格芯(7.4%)、联电(7.3%)、中芯国际(4.8%)。高居榜首的台积电主要为苹果、高通、联发科等公司生产芯片。

在采访中,不止一位业内人士表示,短时间内,让中芯国际跟台积电、三星比拼是不可能的,有了资本是好的开始,至于未来能否缩小与台积电、三星的差距,追赶先进制程,有巨大的不确定性。【责任编辑/邹琳】

来源:燃财经

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